中國有能:上(shang)半年功績(ji)穩增,都看船艇運(yun)轉手(shou)機平臺(tai)轉型(xing)

事件:1)公司發布2017年年報,實現收入231.47億,同比增長3.77%;實現歸母凈利潤12.02億,同比增長11.97%,實現扣非凈利潤10.64億,同比增長26.97%。2)公司發布2018年一季報,實現收入50.61億,同比減少4.89%%;實現歸母凈利潤2.07億,同比減少8.81%。

點評:公司收入規模微增,主要原因是占比較大的化學動力業務較上年增長較快。公司凈利潤實現較快增長的原因是報告期內營業收入同比增長;投資理財產品產生投資收益及公司財務費用利息支出比上年有所減少,利息收入比上年增加。扣非凈利潤實現快速增長的主要原因為上年公司實施重大資產重組,按照相關會計準則規定,同一控制下企業合并產生的子公司期初至合并日的當期凈損益視同非經常性損益,而本年子公司利潤屬于經營性損益,故導致前后統計口徑不同。年報期內,公司新接訂單213.62億元,期末手持訂單51.17億元。

打造綜合型艦船動力平臺。公司完成重大資產重組后主營業務涵蓋以燃氣動力、蒸汽動力、化學動力、全電動力、海洋核動力、柴油動力、熱氣機動力等七大類型,成為為船舶及民用工業領域提供動力系統的綜合動力平臺。年報中化學動力業務營收占比45.75%,其次為柴油動力占比17.06%,蒸汽動力占比7.02%。公司2017年軍品業務收入占比約為20%。

軍品受益于海軍裝備建設及艦船動力系統升級。公司主要承擔我國海軍艦船動力系統研制和生產任務。根據中國軍事戰略白皮書,我國海軍戰略將逐漸向近海防御與遠海護衛型結合轉變,無論在數量層面和技術層面都對我國軍用艦船發展提出了更高的要求。2018年我國國防預算增長8.1%,達11069.51億元。若海軍軍費占總國防費用的1/3,裝備費用占軍費的1/3,假設造船費用占比50%,艦船動力系統作為核心部分約占船舶造價的20%,未來十年我國僅軍用艦船動力市場總規模可達1500億。軍費投入在結構上向海空裝備傾斜間接帶動艦船動力市場的穩定增長,其中全電動力、核動力作為未來艦船動力的替代方向,市場空間廣闊。

民品業務多領域齊頭并進。1)民用船舶發動機一般以柴油動力為主,類型多樣,市場廣大。隨著船廠過剩產能逐漸消耗、造船行業的復蘇,公司民船動力業務隨之受益。公司整合低速柴油機業務,提高資源利用效率,降低成本,擴大產能,提高在此細分領域的綜合競爭力,為低速柴油機業務的穩定發展奠定基礎。未來十年全球柴油機市場將達5000億。2)隨著國家“一帶一路”戰略的大力推進,管線建設形成對燃氣壓縮機組的較大需求。子公司廣瀚動力自實現30MW燃氣輪機的國產化,已獲得天然氣管道輸送市場的批量訂貨,未來十年管線建設、油氣發電及分布式能源對燃氣輪機的市場需求達200臺以上。3)化學動力方面公司同時為奔馳、寶馬、大眾、通用等大型車廠部分車型提供蓄電池,業務格局良好,增長穩定。公司2017年11月發布公告,擬出資1.25億元共同設立特恒通新能源投資有限公司,積極參與與新能源汽車相關的動力業務。

盈利預測與投資建議:考慮到公司艦船動力業務的市場壟斷地位,并大力投入各類新型動力系統的研發。現有產品增長穩健,看好新研產品市場前景,我們給予公司“強烈推薦”的評級。對應2018/19/20年EPS的預測為0.83/1.00/1.20元/股,對應2018/19/20年PE為30/25/21倍。